格力电器(000651) 结论及建议ღ★★： 空调在618大促表现较好ღ★★，格力空调品类销售额领跑行业ღ★★：从产业在线数据来看ღ★★，受益于国补政策推动ღ★★，5月空调内销出货量同比增长13.4%ღ★★。6月初虽有部分省份国补暂停影响ღ★★，但从奥维云网“6·18”大促数据来看ღ★★，空调品类线%ღ★★，销售仍保持了快速的增长ღ★★。并且根据格力电器公众号战报显示ღ★★，格力空调品类继续领跑行业ღ★★，在京东及天猫平台为销售额TOP1ღ★★。 国补继续ღ★★，扫除隐忧ღ★★：根据发改委的最新消息显示ღ★★，按照既定工作安排ღ★★，将在7月下达今年第三批消费品以旧换新资金ღ★★。政策明确ღ★★，隐忧消除ღ★★，我们认为将有利于消费信心的修复ღ★★。7月恰逢空调销售旺季ღ★★，我们预计空调销售将延续快速增长趋势ღ★★，公司作为国内空调龙头公司ღ★★，将继续受益（公司2025Q1营收YOY+14%ღ★★，归母净利YOY+26%）ღ★★。 公司分红具备较高吸引力ღ★★：公司2024年中期每股分红1元ღ★★，2024年终每股分红2元ღ★★，以此计算ღ★★，公司全年分红比例超过50%ღ★★。以前一日收盘价计算ღ★★，股息率达到6.6%ღ★★。在目前低息环境下ღ★★，具备较高吸引力ღ★★，并且业绩在国家补贴政策下也将得到较好的增长ღ★★，确定性高ღ★★。 盈利预测及投资建议ღ★★：我们预计公司2025-2027年归母净利分别为362亿元ღ★★、390亿元ღ★★、414.5亿元ღ★★，YOY+12.5%ღ★★、+7.8%ღ★★、+6.3%ღ★★，EPS分别为6.5元ღ★★、7.0元ღ★★、7.4元ღ★★，对应PE分别为7倍ღ★★、7倍ღ★★、6倍ღ★★。我们预计公司将继续受益于国家家电补贴政策ღ★★，此外ღ★★，公司股息率较高ღ★★，估值偏低ღ★★，值得配置不朽情缘游戏网站登录ღ★★，我们维持“买进”的投资建议ღ★★。 风险提示ღ★★：房地产行业影响ღ★★，家电补贴政策效果低于预期ღ★★，同业间竞争加剧ღ★★，原材料价格波动

　　格力电器(000651) 投资要点 事件ღ★★：公司发布2024年年报及2025年一季报ღ★★，2024年公司实现营收1900.4亿元ღ★★，同比减少7.3%ღ★★；实现归母净利润321.8亿元ღ★★，同比增长10.9%ღ★★；实现扣非净利润301亿元ღ★★，同比增长9.9%ღ★★，非经常性损益主要为政府补助19.2亿元ღ★★。单季度来看ღ★★，Q4公司实现营收426.2亿元ღ★★，同比减少-13.4%ღ★★；实现归母净利润102.2亿元ღ★★，同比增长14.6%ღ★★；实现扣非后归母净利润89.4亿ღ★★，同比增长7%ღ★★。公司拟向全体股东每10股派发现金股利20元（含税）ღ★★，加之中期分红每10股派发现金股利10元（含税）ღ★★，年度现金分红总额达167.55亿元ღ★★，现金分红比例达52%匿踪库卡隆套装ღ★★。2025年Q1ღ★★，公司实现营收416.4亿元ღ★★，同比增长13.8%ღ★★，实现归母净利润59亿元ღ★★，同比增长26.3%ღ★★。 聚焦主业ღ★★：制造主业基本稳定ღ★★，其他业务规模收缩ღ★★。分行业来看ღ★★，公司制造业类目实现营收1697.2亿ღ★★，同比下滑2.8%ღ★★，基本保持稳定ღ★★，其中消费电器/工业制品及绿色能源/智能装备分别同比-4.3%/0.8%/-36.7%ღ★★；其他业务实现营收194.5亿ღ★★，同比下滑33.9%ღ★★。我们认为主要系公司调整业务单元ღ★★，聚焦主业ღ★★，随营收规模有所下滑ღ★★，但经营质量有所提升ღ★★。分地区来看ღ★★，国内/海外分别实现营收1496.6亿元/249亿元ღ★★，同比-5.5%/13.3%ღ★★，海外增速快于国内ღ★★，主要系2024年前三季度ღ★★，国内市场需求较弱所致ღ★★。2024年9月以旧换新政策推广实施ღ★★，与公司定位高端ღ★★，深耕线下的品牌调性高度契合ღ★★，我们认为Q1营收的快速增长也充分反应了这一政策带来的正面效果ღ★★，我们推测2024Q4及2025Q1的家电业务内销实现增速转正ღ★★。 效率提升ღ★★，期间费用率改善盈利质量ღ★★。2024年公司毛利率同比下降1.1pp至29.4%ღ★★，费用率来看ღ★★，2024年公司销售/管理/财务/研发费用率为5.1%/3.1%/-1.7%/3.6%ღ★★，分别同比-3.2pp/0pp/-0pp/+0.3ppღ★★，期间费用率整体改善约2.9ppღ★★；净利率来看ღ★★，2024年公司净利率同比增长3.5pp至17%ღ★★，主要系期间费用率改善所致ღ★★。2025年Q1ღ★★，毛利率27.4%（-2.1pp）ღ★★，销售/管理/财务/研发费用率分别为5.4%（-1.9pp）/3.4%(-1.4pp)/-2.7%(-0.1pp)/4.1%(0pp)ღ★★；期间费用率整体改善达3.4ppღ★★。因此2025年Q1销售净利率达14.3%ღ★★，同比提升1.6ppღ★★，主要也归因于期间费用率改善ღ★★。 盈利预测与投资建议ღ★★。公司作为国内空调龙头ღ★★，定位高端ღ★★，充分享受以旧换新补贴带来的政策红利ღ★★，同时ღ★★，公司多元家电品类及多元业务并行推进ღ★★，有望成为新的增长点ღ★★。预计公司2025-2027年EPS为6.54元ღ★★、7.15元ღ★★、7.91元ღ★★，目前股价对应PE为7Xღ★★、6Xღ★★、6Xღ★★，目前估值处于低位ღ★★，维持“买入”评级ღ★★。 风险提示ღ★★：原材料价格反弹风险ღ★★；旺季需求不及预期风险ღ★★；竞争加剧风险ღ★★。

　　格力电器(000651) 核心观点 Q1营收止跌反弹ღ★★，盈利持续提升ღ★★。公司2024年实现营收1900.4亿/-7.3%ღ★★，归母净利润321.8亿/+10.9%ღ★★，扣非归母净利润301.0亿/+9.2%ღ★★。其中Q4收入426.2亿/-13.4%ღ★★，归母净利润102.2亿/+14.5%ღ★★，扣非归母净利润89.4亿/+7.0%ღ★★。2025Q1实现营收416.4亿/+13.8%ღ★★，归母净利润59.0亿/+26.3%ღ★★，扣非归母净利润57.2亿/+26.3%ღ★★。公司拟每10股派发现金股利20元ღ★★，叠加中期分红每10股10元ღ★★，对应4月25日收盘价股息率为6.6%ღ★★，现金分红率为52.1%ღ★★。国补开展以来ღ★★，我国空调零售需求快速好转ღ★★，Q1公司营收逆转此前三个季度的下降趋势ღ★★；随着渠道变革成效释放ღ★★，公司盈利能力持续提升ღ★★。 空调增长稳健ღ★★，外销占比提升ღ★★。产业在线我国空调内销出货量增长稳健ღ★★，外销高景气ღ★★：2024年空调内销量同比增长4.9%ღ★★，外销量同比增长36.1%ღ★★；2025Q1内销量同比增长6.2%ღ★★，外销量同比增长24.5%ღ★★。公司2024年消费电器收入同比下降4.3%至1485.6亿ღ★★，其中H1/H2分别+11.4%/-17.9%ღ★★。公司外销收入增长13.3%至282.0亿ღ★★，其中H1/H2分别+15.6%/+10.7%ღ★★；内销收入下降5.4%至1415.1亿ღ★★，H1/H2分别+9.0%/-17.8%ღ★★。 其他业务拖累收入增长ღ★★。公司2024年工业制品及绿色能源收入增长0.8%至172.5亿ღ★★，其中H1/H2分别-2.6%/+4.0%ღ★★；智能装备收入下降36.7%至4.2亿ღ★★，其他主营收入增长122.3%至34.9亿ღ★★；其他业务收入下降33.9%至194.5亿ღ★★。 毛利率下降ღ★★、费用优化ღ★★，盈利能力持续向好ღ★★。同口径下ღ★★，公司2024年毛利率同比-0.03pct至29.8%ღ★★，其中消费电器毛利率同比-0.7pctღ★★。Q1毛利率同比-1.4pct至27.6%ღ★★。公司费用率有所优化ღ★★，全年销售/管理/研发/财务费用率同比分别-2.1/-0.0/+0.3/-0.0pct至5.1%/3.2%/3.6%/-1.7%ღ★★；Q1同比分别-1.0/-1.4/+0.0/-0.1pctღ★★。2024年公司归母净利率为16.9%/+2.8pctღ★★；24Q4归母净利率同比+5.8pct至24.0%ღ★★，25Q1归母净利率同比+1.4pct至14.2%ღ★★。 合同负债规模稳定ღ★★，Q1经营现金流好转ღ★★。公司Q1末合同负债规模达到182亿ღ★★，同/环比分别-10.9%/+46.1%ღ★★；其他流动负债（销售返利等）615亿ღ★★，同/环比分别-1.1%/+2.0%ღ★★；经营活动现金流量净额110亿ღ★★，同比大幅转正ღ★★。 风险提示ღ★★：行业竞争加剧ღ★★；原材料价格大幅上涨ღ★★；空调内外销需求不及预期 投资建议ღ★★：上调盈利预测ღ★★，维持“优于大市”评级 公司空调主业领先优势稳固ღ★★，考虑到各地积极推动家电以旧换新ღ★★，上调盈利预测ღ★★，预计2025-2027年归母净利润为355/377/394亿（前值为351/372/-亿）ღ★★，同比增长10%/6%/5%ღ★★，对应PE=7/7/6xღ★★，维持“优于大市”评级ღ★★。

　　格力电器(000651) 事件ღ★★：2025年4月27日ღ★★，格力电器发布2024年年报及2025年一季报ღ★★。2024年公司实现总营收1900.38亿元（同比-7.31%）ღ★★，归母净利润321.85亿元（同比+10.91%）ღ★★，扣非归母净利润301.00亿元（同比+9.19%）ღ★★。2025Q1实现总营收416.39亿元（同比+13.78%）ღ★★，归母净利润59.04亿元（同比+26.29%）ღ★★，扣非归母净利润57.17亿元（同比+26.34%）ღ★★。 2024Q4业绩端双位数增长ღ★★，境外收入实现较快增速ღ★★。1）分季度ღ★★：2024Q4收入达426.22亿元（同比-13.38%）ღ★★，营收端短期承压ღ★★；归母净利润102.24亿元（同比+14.55%）ღ★★，实现双位数增长ღ★★。2）分产品ღ★★：2024年公司消费电器/工业制品及绿色能源/智能装备/其他主营/其他业务收入分别达1485.60/172.46/4.24/34.85/194.48亿元ღ★★，分别同比-4.29/+0.80/-36.68/+122.29/-33.88%匿踪库卡隆套装ღ★★，核心业务消费电器小幅下滑ღ★★，或系除空调外的其他产品收入下滑所致ღ★★，2024年公司家用空调零售份额为25.40%ღ★★，位居行业第一ღ★★；智能装备业务收入下滑较明显ღ★★，其他主营业务增速亮眼ღ★★。3）分地区ღ★★：2024年公司境内/境外主营业务收入分别为1415.13/282.03亿元ღ★★，分别同比-5.45/+13.25%ღ★★，境外收入实现较快增速ღ★★。 2024Q4毛利率受会计准则变更影响短期承压ღ★★，2025Q1净利率持续快速提升ღ★★。1）毛利率ღ★★：2024Q4/2025Q1公司毛利率分别为26.71/27.36%ღ★★，分别同比-8.05/-2.09pctღ★★，其中2024Q4毛利率下滑较明显或系受到会计准则变更和公司产品结构调整的影响ღ★★；2025Q1毛利率环比+0.65pctღ★★，略有改善ღ★★。2）净利率ღ★★：2024Q4/2025Q1公司净利率分别为26.29/14.31%ღ★★，分别同比+9.55/+1.55pctღ★★，盈利能力持续快速增长ღ★★。3）费用端ღ★★：2024Q4和2025Q1公司销售/管理/研发/财务费用率分别为-0.96/2.54/3.64/-2.13%和5.41/3.39/4.08/-2.65%ღ★★，分别同比-4.04/-1.50/+0.51/-0.50pct和-1.00/-1.35/+0.01/-0.13pctღ★★，期间费用率整体均控制较为合理ღ★★。 投资建议ღ★★：行业端ღ★★，国内消费市场有所回暖带动内需增长ღ★★，叠加供给端工业生产呈现加速复苏状态ღ★★。公司端ღ★★，持续打造精细化产品矩阵ღ★★，深耕家用空调与暖通设备板块ღ★★，维持中央空调高市占率ღ★★；拟增持子公司格力钛股份助力新能源业务加速发展ღ★★，叠加创新驱动为绿色发展赋能ღ★★，有望为业绩增长提供新助力ღ★★。我们预计ღ★★，2025-2027年公司归母净利润分别为346.79/382.57/404.19亿元ღ★★，对应EPS分别为6.19/6.83/7.22元ღ★★，当前股价对应PE分别为7.52/6.82/6.45倍ღ★★。维持“买入”评级ღ★★。 风险提示ღ★★：行业竞争加剧ღ★★、海外扩展不及预期ღ★★、原材料价格波动ღ★★、汇率波动等ღ★★。

　　格力电器(000651) 事件ღ★★：公司2024年全年实现营业收入1900.38亿元ღ★★，同比-7.31%ღ★★，归母净利润321.85亿元ღ★★，同比+10.91%ღ★★；其中2024Q4实现营业收入426.22亿元ღ★★，同比-13.38%ღ★★，归母净利润102.24亿元ღ★★，同比+14.55%ღ★★。公司2025年Q1实现营业收入415.07亿元ღ★★，同比+14.14%ღ★★，归母净利润59.04亿元ღ★★，同比+26.29%ღ★★。公司向全体股东每10股派发现金红利20元（含税）ღ★★，分红率为52.06%ღ★★。 核心看点ღ★★：1）业绩再创新高ღ★★！24年归母净利321.85亿ღ★★，yoy+10.91%ღ★★；扣非归母301亿ღ★★，yoy+9.19%ღ★★。25Q1归母净利59亿ღ★★，yoy+26%ღ★★；扣非归母57亿ღ★★，yoy+26%ღ★★。2）现金流改善明显ღ★★。24Q4经营性净现金流167亿ღ★★，环比大幅度改善ღ★★；25Q1经营性净现金流高达110亿ღ★★，大幅超越归母净利润ღ★★。3）收入/业绩蓄水池增厚匿踪库卡隆套装ღ★★。25Q1合同负债升至182亿ღ★★，连续两个季度实现回升ღ★★。其他流动负债（返利蓄水池）25Q1升至615亿元ღ★★，环比提升ღ★★。4）分红率从45%提升至52%ღ★★，未来仍有提升空间ღ★★。5）海外业务24年升至282亿ღ★★，占比消费电器业务比例近19%ღ★★，比例进一步上升ღ★★，预计25年仍会进一步提升ღ★★，且销售区域主要是新兴市场为主ღ★★。6）新总裁上任ღ★★，管理团队年轻化明显ღ★★，我们预计将带领公司主要聚焦在空调出海ღ★★，国内业务多元化ღ★★，2B业务发展等方向实现突破ღ★★。 收入端ღ★★，24年消费电器/其他业务收入同比-4.29%/-33.88%ღ★★，其中参考23A收入结构ღ★★，消费电器包括空调+生活电器ღ★★，若参考24H1的比例ღ★★，24A空调收入同比-4.7%ღ★★，生活电 器收入同比+11.3%ღ★★；24H2消费电器/其他业务收入同比-17.9%/-19.3%ღ★★。根据我们的拆分ღ★★，其中24Q4主营业务/其他业务收入同比-18.6%/+71.8%ღ★★，我们预计其他业务24Q4的高速增长应与终端零售较旺ღ★★，及原材料成本上行带来的提前备货有关ღ★★。从合同负债角度看ღ★★，根据我们的拆分ღ★★，23Q4合同负债环比下降101亿元ღ★★，主营业务收入环比-6.36亿元ღ★★，因此我们认为23Q4有合同负债确认为收入的基数影响ღ★★；24Q4合同负债环比上升16亿ღ★★，主营业务收入环比-47.44亿元ღ★★，24Q4由于23Q4合同负债确认收入较多ღ★★，使空调收入同比基数较高ღ★★，25年基数影响将消除ღ★★。分地区看ღ★★，24A主营业务内/外销收入同比-5.45%/+13.25%ღ★★，其中24H2收入同比-17.8%/+10.7%ღ★★。海外业务表现较好ღ★★。 25Q1收入业绩表现亮眼ღ★★。根据奥维数据显示ღ★★，25Q1格力空调线%ღ★★，核心主营业务终端销售表现出色ღ★★。受益于以旧换新拉动ღ★★，公司产品结构显著提升ღ★★，业绩增速表现亮眼ღ★★。 会计准则变动影响毛利率ღ★★。2024年公司毛利率为29.75%ღ★★，同比-1.17pctღ★★，净利率17.03%ღ★★，同比+3.51pctღ★★；其中2024Q4毛利率为27.02%ღ★★，同比-8.04pctღ★★，净利率为26.17%ღ★★，同比+9.52pctღ★★。公司2025年Q1毛利率为27.59%ღ★★，同比-1.4pctღ★★，净利率为14.27%ღ★★，同比+1.59pctღ★★。24A/24Q4/25Q1销售费用率分别同比-3.22/-8.77/-1.91pctღ★★。公司毛利率同比下降ღ★★，主要由于会计准则变动所致ღ★★。从毛销差看ღ★★，24Q4/25Q1毛销差分别同比+0.7/-0.4pctღ★★。公司净利率水平显著提升ღ★★，我们认为主要是以旧换新拉动产品结构提升所致ღ★★。 投资建议ღ★★：四季度随着以旧换新推进ღ★★，国内空调行业零售增速显著提升ღ★★，公司空调业务迎来拐点ღ★★，25Q1收入业绩受益于国补的产品结构提升而呈现较快增长ღ★★。根据公司年报和一季报的情况匿踪库卡隆套装ღ★★，我们适当提升了收入和毛利率水平ღ★★，我们预计25-27年公司归母净利 润分别为347/368/387亿元（前值25-26年329/347亿元）ღ★★，对应PE为7.5x/7.1x/6.7xღ★★，维持“买入”评级ღ★★。 风险提示ღ★★：宏观经济增速放缓ღ★★；房地产恢复不及预期ღ★★；原材料价格波动风险ღ★★；公司运营风险ღ★★。

　　格力电器(000651) 主要观点ღ★★： 公司发布24A&25Q1业绩报告ღ★★： 25Q1ღ★★：营业收入415.07亿元（同比+14.14%）ღ★★，归母净利润59.04亿元（同比+26.29%）ღ★★；扣非归母净利润57.17亿元（同比+26.34%）ღ★★； 24Q4ღ★★：营业收入424.41亿元（同比-13.34%）ღ★★，归母净利润102.24亿元（同比+14.55%）ღ★★；扣非归母净利润89.37亿元（同比+7.02%）ღ★★； 24年ღ★★：营业收入1891.64亿元（同比-7.26%）ღ★★，归母净利润321.85亿元（同比+10.91%）ღ★★；扣非归母净利润301.00亿元（同比+9.19%）ღ★★。 25Q1超市场预期ღ★★。 收入分析ღ★★：国补支撑家用空调内销 25Q1ღ★★：参考行业监测格力家用空调产业在线出货量总量/内销量/外销量分别同比+8%/+2%/+19%（24Q4分别同比+11%/+7%/+21%）ღ★★、奥维空调内销零售额同比+13%（24Q4同比+59%）ღ★★。家用空调整体维持较好增长ღ★★； 24Aღ★★：公司全年消费电器/工业制品及绿色能源/智能装备/其他主营/其他业务分别同比-4.29%/+0.80%/-36.68%/+122.29%/-33.88%ღ★★；内销/外销分别同比-5.45%/+12.25%(主营占比8:2)ღ★★；其中24Q4参考行业监测家用空调产业在线出货量总量/内销量/外销量分别同比+11%/+7%/+21%（Q3分别同比-7%/-20%/+43%）ღ★★、奥维空调内销零售额同比+59%（Q3同比+7%）ღ★★。国补带动内销显著加速ღ★★。预计Q4总营收同比下滑主因空调外其他业务波动ღ★★。 利润分析ღ★★：渠道经营继续提效 25Q1ღ★★：毛利率27.4%同比-1.2pctღ★★，但净利率14.2%同比+1.4pct受益费用优化ღ★★，其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比-1.0/-1.4/+0.001/-0.1pctღ★★，四费合计-2.5pctღ★★； 24Q4ღ★★：受会计准则调整影响24Q4毛利率同比-3.3pct/销售费用率同比-4.1pctღ★★，看24A毛利率同比+0.001pctღ★★，净利率同比+2.8pct受益费用优化ღ★★，其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比-2.1/-0.005/+0.3/-0.02pctღ★★，四费合计-1.8pctღ★★。 余粮/分红ღ★★：下游积极/分红提高 余粮充足ღ★★：25Q1/24Q4期末合同负债分别为182/125亿元ღ★★，相较上期末分别+46%/+15%ღ★★；25Q1/24Q4经营现金流分别为110/167亿元ღ★★，分别同比+474%/-0.9%ღ★★，国补支撑下下游积极ღ★★、余粮充足ღ★★；分红提高ღ★★：24A拟每10股派20元ღ★★，分红率52%（上年45%）ღ★★。 投资建议ღ★★： 我们的观点ღ★★： 收入端ღ★★，公司空调内销主导ღ★★，内销受国补支撑且空调夏旺季潜在需求仍可期ღ★★、外销受海外制约较小ღ★★。利润端ღ★★，25年格力进一步收编并表全国销售公司ღ★★、并发布董明珠健康家战略ღ★★，持续推进渠道扁平化改革下有望进一步提效ღ★★。 盈利预测ღ★★：基于公司最新业绩表现ღ★★，我们调整25-26年盈利预测ღ★★，并新增27年盈利预测不朽情缘游戏网站登录ღ★★。预计2025-2027年公司收入 2060.40/2146.22/2216.82亿元（25-26年前值2247.30/2340.59亿元）ღ★★，同比+8.4%/+4.2%/+3.3%ღ★★，归母净利润370.73/399.88/414.90亿元（25-26年前值340.50/361.76亿元）ღ★★，同比 15.2%/+7.9%/+3.8%ღ★★；对应PE6.8/6.3/6.1Xღ★★，维持“买入”评级ღ★★。 风险提示ღ★★： 行业竞争加剧ღ★★，政策不及预期ღ★★。

　　格力电器(000651) 核心观点 公司业绩公告ღ★★：2024年营业总收入1900亿元ღ★★，同比-7.3%ღ★★，归母净利润322亿元ღ★★，同比+10.9%ღ★★；对应2024Q4营业总收入同比-13.4%ღ★★，归母净利润同比+14.5%ღ★★；2025Q1营业总收入同比+13.8%ღ★★，归母净利润同比+26.3%ღ★★。公司2024年中期分红和年度分红ღ★★，合计分红率52.06%ღ★★。 受渠道改革影响ღ★★，公司正经历去库存ღ★★、补库存ღ★★：1）2020年以来持续改革过去的压库存模式ღ★★，2024年渠道进一步扁平化ღ★★。公司通过全国30个区域销售公司ღ★★、超3万家线下网点ღ★★、自建线上平台以及第三方电商平台的官方旗舰店ღ★★，构建了覆盖全国的双线）对下游渠道占款能力减弱ღ★★，导致2024年经营活动净现金流294亿元ღ★★，同比-47.9%ღ★★。一方面京东ღ★★、天猫销售收入占比提升ღ★★，网络平台回款账期比线下经销商要长ღ★★；另一方面公司对线下经销商提前付款的要求也低于以前ღ★★。3）2024年下半年家电行业受益于以旧换新政策刺激ღ★★，Q4零售增速显著提速ღ★★，并带动全年数据不朽情缘游戏网站登录ღ★★。奥维云网数据ღ★★，2024年中国家电全品类（不含3C）零售额9,071亿ღ★★，同比+6.4%ღ★★。但格力致力于渠道去库存ღ★★，2024Q3ღ★★、2024Q4营业总收入分别同比-15.9%ღ★★、-13.4%ღ★★，与行业零售不匹配ღ★★。4）2025年初以来ღ★★，格力渠道库存较低ღ★★，目前处于补库存周期ღ★★，导致公司2025Q1收入增长较快ღ★★。 市场性价比需求增多ღ★★：1）由于受到性价比型号占比提升影响ღ★★，公司2024年消费电器收入1486亿元ღ★★，同比-4.3%ღ★★；毛利率34.9%ღ★★，经调整同比-0.65pctღ★★。2025Q1ღ★★，格力线下推出晶弘空调作为性价比型号应对性价比需求ღ★★，受市场性价比需求增多影响ღ★★，公司2025Q1毛利率27.4%ღ★★，同比-1.2pct（2024Q1按新会计准则调整）ღ★★。2）格力通过渠道扁平化ღ★★，减少销售费用的方式提升净利润率ღ★★。3）受益于补贴政策ღ★★，以及2024Q2行业基数较低ღ★★，行业对未来几个月的空调出货计划较为积极ღ★★。产业在线数据ღ★★，空调行业内销排产量相比去年实际出货量4月/5月/6月/7月分别同比+9.1%/+15.4%/+28.8%/+36.7%ღ★★。 如何看公司ღ★★：1）内销市场ღ★★，受性价比消费需求占比提升ღ★★，公司在零售端丢失一些市场份额ღ★★。但公司受益于渠道扁平化ღ★★，部分渠道利润回流上市公司ღ★★，因此保持利润率提升ღ★★。2）海外市场ღ★★，公司对美国出口敞口小ღ★★，受负面影响小ღ★★。3）2024年分红率52.06%ღ★★，且考虑2024年注销股份0.53%ღ★★，按当前PE估值ღ★★，相当于年化回报率7.1%ღ★★，具备吸引力ღ★★。 投资建议ღ★★：我们预计公司2025-2027年营业总收入分别为2026/2163/2285亿元ღ★★，分别同比增长6.6%/6.8%/5.7%ღ★★，归母净利润353/373/399亿元ღ★★，分别同比增长9.8%/5.7%/6.8%ღ★★，EPS分别为6.31/6.66/7.12元每股ღ★★，当前股价对应7.2x/6.8x/6.4xP/Eღ★★。考虑到公司偏低的估值水平ღ★★，未来较高的分红收益率水平ღ★★，维持“推荐”评级ღ★★。 风险提示ღ★★：市场需求不及预期的风险ღ★★、市场竞争加剧的风险ღ★★。

　　格力电器(000651) 2019-2024年渠道改革阵痛ღ★★。格力在传统的商业环境中ღ★★，公司与经销商利益共同体下的压库存模式是公司的竞争优势之一ღ★★。在数字化对商业模式的变革中ღ★★，公司在渠道扁平化和数字化方面落后于行业ღ★★。2019年开始ღ★★，公司受到美的（渠道扁平化）ღ★★、小米（线上模式）ღ★★、奥克斯（线下网批模式）等轮番竞争ღ★★。公司经受渠道改革阵痛ღ★★，期间渠道大力去库存ღ★★。2018-2023年公司营收基本无增长ღ★★，核心的空调业务2018年实现收入1557亿元ღ★★，2023年收入1512亿元ღ★★，也未增长ღ★★，期间还因去库存导致空调营收下滑ღ★★。 渠道进一步扁平化ღ★★，轻装上阵将带动增长提速ღ★★。格力渠道扁平化已取得一些效果ღ★★，包括降低一级经销商加价率ღ★★，取消二级经销商ღ★★，加强与京东合作等ღ★★。预计2025年改革将继续深化ღ★★，例如董明珠健康之家模式替代传统的专卖店模式ღ★★，建立专卖店线下流量+线上直播的混合运营模式ღ★★。2023年下半年公司核心的空调业务开始改善ღ★★，2H23ღ★★、1H24空调业务同比+22.8%匿踪库卡隆套装ღ★★、11.4%ღ★★。2019-2022年公司归属母公司净利润增长缓慢ღ★★，甚至出现下滑ღ★★，2023年同比增长18.4%ღ★★，明显提速ღ★★。我们预计2024年将同比增长12.8%ღ★★。2025-2026年随着渠道彻底扁平化ღ★★，渠道利润部分回流上市公司ღ★★，有望保持10%的增速ღ★★。 如何看待小米ღ★★、奥克斯的性价比竞争？小米ღ★★、奥克斯过去几年快速增长ღ★★。从奥克斯的IPO招股书看ღ★★，奥克斯毛利率虽低ღ★★，但通过低费用率ღ★★、高周转率实现高ROEღ★★。小米空调2024年销量680万台ღ★★，同比增速超50%ღ★★。但小米大家电开始摒弃低价策略ღ★★，2024年发布的差异化产品如双桶洗衣机ღ★★、上吹风空调定价偏高ღ★★，2Q24小米大家电均价同比明显提升ღ★★，行业竞争格局趋缓ღ★★。在已拥有不错的市场份额情况下ღ★★，奥克斯和小米的竞争策略不再单纯依靠性价比争夺市场ღ★★，而更关注盈利能力提升ღ★★。 从暖通空调产业看ღ★★，对格力可以更有信心ღ★★。暖通空调包括家用空调不朽情缘游戏网站登录ღ★★、中央空调ღ★★、热泵ღ★★，是全球各类建筑物的主要制冷或制热解决方案ღ★★。在全球气候整体变暖ღ★★，新兴市场国家购买力提升ღ★★，发达经济体大规模投资建设数据中心等趋势下ღ★★，全球暖通空调市场需求热点不断ღ★★，中国企业大有可为ღ★★。虽然从消费品角度看ღ★★，渠道变革ღ★★、消费者新需求的快速响应ღ★★、2C品牌形象是重要因素ღ★★，但从全球暖通空调角度看ღ★★，核心因素是产业链优势ღ★★、产品品质ღ★★、综合成本ღ★★，并非消费品逻辑可完全解释ღ★★。即便2019-2022年格力面临渠道改革巨大压力ღ★★，整体业绩仍保持稳健ღ★★。 公司估值低位ღ★★，分红收益高ღ★★。1）公司当前估值明显偏低ღ★★，考虑分红和注销股票的分红收益率很高ღ★★。2020-2023年公司分红率高达102%ღ★★、72%ღ★★、46%ღ★★、45%ღ★★，同时通过大规模注销回购的股权ღ★★，当前股本较2020年初减少6.9%ღ★★。2）近期第二大股东京海互联（核心经销商联合主体）持股7.01%计划在二级市场增持格力股份10.5亿-21亿元ღ★★，体现了对公司经营发展改善的信心ღ★★。 投资建议ღ★★：我们预计公司2024-2026年EPS分别为5.84/6.44/7.07元每股ღ★★，当前股价对应7.2x/6.5x/5.9xP/Eღ★★。考虑到公司偏低的估值水平ღ★★，未来较高的分红收益率（考虑分红与股权注销）水平ღ★★，公司的盈利能力相比困难时期已改善ღ★★，维持“推荐”评级ღ★★。 风险提示ღ★★：空调市场需求不及预期的风险ღ★★、市场竞争加剧的风险

　　格力电器(000651) 事件ღ★★：邓晓博先生因工作职责调整ღ★★，不再担任公司董事会秘书职务ღ★★，继续担任公司董事ღ★★、副总裁职务ღ★★。董事会同意聘任章周虎先生为公司董事会秘书ღ★★，任期自本次董事会审议通过之日起至本届董事会任期届满ღ★★。截至2025年1月13日ღ★★，邓晓博先生持有公司股票427,600股ღ★★。 章周虎先生ღ★★，现任浙江盾安人工环境股份有限公司董事ღ★★。2007年7月加入珠海格力电器股份有限公司ღ★★，历任格力电器（芜湖）有限公司财务部部长ღ★★，格力电器（合肥）有限公司财务部部长ღ★★，珠海格力电器股份有限公司证券事务代表ღ★★、投资管理部部长助理ღ★★，浙江盾安人工环境股份有限公司副总裁ღ★★、董事会秘书ღ★★，已取得深圳证券交易所颁发的董事会秘书资格证书ღ★★。目前章周虎先生持有公司股票46,081股匿踪库卡隆套装ღ★★。 24年董事长董明珠女士在公开场合多次表示必须要慢慢培养梯队ღ★★。从目前董事会成员来看ღ★★，党委书记/董事张伟年龄为49岁ღ★★，高管中副总裁方祥建年龄46岁ღ★★，财务负责人廖建雄年龄为50岁ღ★★，董秘章周虎先生目前年龄不足45岁ღ★★。我们认为公司的董事及高管团队正在走向年轻化ღ★★，有利于公司长期发展ღ★★。 投资建议ღ★★：四季度随着以旧换新推进ღ★★，国内空调行业零售增速显著提升ღ★★，公司空调业务有望迎来拐点ღ★★。我们预计24-26年公司归母净利润分别为310/329/347亿元ღ★★，对应PE为8.1x/7.6x/7.3xღ★★，维持“买入”评级ღ★★。 风险提示ღ★★：宏观经济增速放缓ღ★★；房地产恢复不及预期ღ★★；原材料价格波动风险ღ★★；公司运营风险ღ★★。

　　格力电器(000651) 事件ღ★★： 今日国家发展改革委ღ★★、财政部发布2025年加力扩围实施大规模设备更新和消费品以旧换新政策ღ★★。明确加力支持家电产品以旧换新ღ★★。继续支持冰箱ღ★★、洗衣机ღ★★、电视ღ★★、空调ღ★★、电脑ღ★★、热水器ღ★★、家用灶具ღ★★、吸油烟机等8类家电产品以旧换新ღ★★，将微波炉ღ★★、净水器ღ★★、洗碗机ღ★★、电饭煲等4类家电产品纳入补贴范围ღ★★。个人消费者购买上述12类家电中2级能效或水效标准的产品ღ★★，补贴标准为产品销售价格的15%ღ★★；1级能效或水效标准的产品ღ★★，补贴标准为产品销售价格的20%ღ★★。每位消费者每类产品可补贴1件（空调产品最多可补贴3件）ღ★★，每件补贴不超过2000元ღ★★。ღ★★。 点评ღ★★： 空调补贴政策好于预期ღ★★，利好2025年空调消费ღ★★：我们认为2025年版以旧换新政策中的看点之一是单个消费者空调补贴数量的扩充ღ★★，即每位消费者最多件数从1件提升至3件ღ★★，我们认为将可较好的释放2025年空调消费ღ★★。首先ღ★★，2023年中国居民每百户空调拥有量约为146台ღ★★，其中城镇居民每百户空调拥有量约为172台ღ★★，上海ღ★★、江苏ღ★★、浙江每百户空调拥有则更是达到207台ღ★★、201台ღ★★、199台ღ★★，我们认为单个消费者最多补贴3台的将可释放置换需求ღ★★。此外ღ★★，对比日本2023年每百户拥有290台的保有量ღ★★，也尚有提升空间ღ★★。另外ღ★★，2024年下半年ღ★★，随着房地产限制政策变得宽松以及贷款利率的回落ღ★★，一线及部分二线城市新房及二手房成交量出现同比回升ღ★★，我们认为房地产市场的止跌回稳也将有助于空调销售量的增长ღ★★。根据CRIC最新监测数据ღ★★，2024年12月30个重点城市新房成交面积同比增长17%ღ★★，创近3年新高ღ★★，其中一线%ღ★★，二手房成交面积来看ღ★★，35个重点城市亦同比增46%ღ★★，其中一线%ღ★★。 公司空调收入比重较高ღ★★，受益弹性更大ღ★★，分红也具备吸引力ღ★★：公司空调业务营收占比高ღ★★，2023年占比高达74%ღ★★，高于其他白电龙头企业（美的47%ღ★★，海尔21%）ღ★★，我们认为公司在此次政策更新中受益弹性更大ღ★★。另外ღ★★，公司2024年12月发布中期分红方案ღ★★，拟派发现金红利55.2亿元ღ★★，公司中期分红比例约为39%ღ★★。参考2020-2022年期间公司也实施了中期分红叠加年报分红ღ★★，年度总分红比例分别为102%ღ★★、72%ღ★★、46%ღ★★，我们认为最终2024年度分红比例还有提升空间ღ★★，我们按照46%的分红比例估算ღ★★，以前日收盘价计ღ★★，预计2024全年股息率将可达到5.7%ღ★★，公司股息率具备一定吸引力ღ★★。 盈利预测及投资建议ღ★★：我们预计公司2024-2026年归母净利分别为323.4亿元ღ★★、357.7亿元ღ★★、387.0亿元ღ★★，YOY+11.4%ღ★★、+10.6%ღ★★、+8.2%ღ★★，EPS分别为5.8元ღ★★、6.4元ღ★★、6.9元ღ★★，对应PE分别为8倍ღ★★、7倍ღ★★、7倍ღ★★。我们预计公司将受益于国家家电补贴政策匿踪库卡隆套装ღ★★，此外ღ★★，公司高比例分红ღ★★，股息率较高ღ★★，估值偏低ღ★★，值得配置ღ★★，我们维持“买进”的投资建议ღ★★。 风险提示ღ★★：房地产行业影响ღ★★，家电补贴政策效果低于预期ღ★★，同业间竞争加剧ღ★★，原材料价格波动

　　格力电器(000651) 摘要ღ★★： 事件ღ★★：公司发布2024年中期利润分配预案ღ★★，每10股派发现金红利10元（含税）ღ★★，共计派发现金红利55.22亿元ღ★★，2024年上半年公司母公司实现净利润123.82亿元ღ★★，为对应中期业绩分红率45%ღ★★。 格力实际分红率不低ღ★★，年报分红仍值得期待ღ★★：1）从历史分红率角度来看ღ★★，2019-2023年全年现金分红率（包括当年中期分红）达29%ღ★★、102%ღ★★、72%ღ★★、46%ღ★★、45%ღ★★。虽然公司分红并不稳定ღ★★，但综合考虑格力电器历史分红以及实际注销股份对投资收益有明显正面影响ღ★★。公司在2021-2022年注销股份3.98亿股ღ★★，减少股份6.39%ღ★★，2014年10月注销股份0.3亿股ღ★★，减少股本0.5%ღ★★，对投资收益率起到正向作用ღ★★。2)公司中期分红时间并不稳定ღ★★，2022年是在12月13日公布中期分红ღ★★，与今年类似ღ★★。3）根据公司股东回报规划ღ★★，22-24年公司每年现金分红不低于2元/股或者归母净利润的50%ღ★★。本次针对中期的分红派发每股1元ღ★★，意味着年报还有不低于每股1元的分红ღ★★，未来仍可期待ღ★★。 白电板块是高分红ღ★★、稳增长的价值板块ღ★★：除格力外ღ★★，美的ღ★★、海尔ღ★★、海信家电都有较高的分红率ღ★★，且预期未来继续提升ღ★★。2024年上半年ღ★★，白电龙头是红利股重要的标的选择ღ★★。随着中国存款利率的下降ღ★★，白电龙头的分红收益率将受到更高关注ღ★★。在低利率的日本市场ღ★★，可比标的大金工业享有明显较高的估值区间ღ★★。 当前暖通空调市场景气较高ღ★★，公司作为龙头有望获益ღ★★：2024年空调市场受益于以旧换新消费刺激ღ★★，实现量额齐升ღ★★、结构优化ღ★★，高景气延续ღ★★。从产业在线月空调产销同比分别增长55.7%和44.2%ღ★★，其中内销增长28.7%ღ★★，政策效果仍在持续显现ღ★★。从排产端来看ღ★★，12月排产较实绩同比增长31.7%ღ★★，2025年1-3月内销空调行业排产较2024年同期实绩同比分别下降1.5%ღ★★、增长23.3%和增长14.5%ღ★★。虽然2025年消费刺激政策不会无缝衔接ღ★★，但政府已经明确会加大刺激规模ღ★★，市场在4Q24适当降低库存ღ★★，在1Q25适当增加库存ღ★★，避免国家补贴无法无缝衔接导致的零售波动ღ★★，短期的数据波动不足为虑ღ★★。 投资建议ღ★★：公司作为白电行业领导者不朽情缘游戏网站登录ღ★★，空调主业表现靓丽ღ★★，领先地位夯实ღ★★。利率下行背景下ღ★★，公司高分红ღ★★、低估值的投资价值将持续得到长期资金青睐ღ★★。我们预计公司2024-2026年归母净利润为327.79/361.47/387.88亿元ღ★★，EPS分别为5.85/6.45/6.92元ღ★★，当前股价对应2024-2026年PE为7.8/7.0/6.6倍ღ★★，维持“推荐”评级ღ★★。 风险提示ღ★★：原材料价格波动的风险ღ★★、市场竞争加剧的风险ღ★★、销售不及预期的风险ღ★★。

　　格力电器(000651) 事件ღ★★： 公司发布中期利润分配预案公告ღ★★，每10股派发现金红利10元（含税）ღ★★，不送红股ღ★★，不以公积金转增股本ღ★★。以本预案披露日享有利润分配权的股本总数约552万股为基数ღ★★，共派发现金红利约55.2亿元ღ★★。该预案已于2024年12月31日通过董事会和监事会审议ღ★★。 点评ღ★★： 高比例分红ღ★★，股息率具有吸引力ღ★★：公司24H1净利润141.4亿元ღ★★，母公司净利润123.8亿元ღ★★，可分配利润703.3亿元ღ★★，中期分红拟共派发现金红利55.2亿元ღ★★，公司中期分红比例约为39%ღ★★，按照前日收盘价计算ღ★★，半年分红股息率约为2.2%ღ★★。根据未来三年股东回报规划（2022年-2024年）（修订稿）中内容ღ★★，在公司现金流满足公司正常经营和长期发展的前提下ღ★★，公司2022年至2024年每年每股现金分红不低于2元或现金分红总额不低于当年经审计归属于上市公司股东净利润的50%ღ★★，此外ღ★★，参考2020-2022年期间公司也实施了中期分红叠加年报分红ღ★★，年度总分红比例分别为102%ღ★★、72%ღ★★、46%ღ★★，我们认为最终2024年度分红比例还有提升空间ღ★★，我们按照46%的分红比例估算ღ★★，以前日收盘价计ღ★★，预计2024全年股息率将可达到5.8%ღ★★，我们认为公司股息率具备一定吸引力ღ★★。 补贴政策效果明显ღ★★，2025年将继续助力ღ★★：根据产业在线%ღ★★、+24.1%ღ★★、+28.7%ღ★★，2024年8月之后的国家补贴政策推动效果显着ღ★★，2024年12月中财办表示2025年支持“两新”的超长期特别国债资金将增加ღ★★，支持范围也将扩大ღ★★，并且目前上海已发文明确国补政策在2025年延续ღ★★，多个省份也是发文在征集企业参与国家补贴ღ★★，我们认为国补助力效果在2025年将得以延续ღ★★。此外ღ★★，根据产业在线%ღ★★，也显示出产业对后续相对看好ღ★★。 盈利预测及投资建议ღ★★：我们预计公司2024-2026年归母净利分别为323.4亿元ღ★★、357.7亿元ღ★★、387.0亿元ღ★★，YOY+11.4%ღ★★、+10.6%ღ★★、+8.2%ღ★★，EPS分别为5.8元ღ★★、6.4元ღ★★、6.9元ღ★★，对应PE分别为8倍ღ★★、7倍ღ★★、7倍ღ★★。我们预计公司后续仍将受益于国家家电补贴政策ღ★★，此外ღ★★，公司高比例分红ღ★★，股息率较高ღ★★，估值偏低ღ★★，值得配置ღ★★，我们维持“买进”的投资建议ღ★★。 风险提示ღ★★：房地产行业影响ღ★★，家电补贴政策效果低于预期ღ★★，同业间竞争加剧ღ★★，原材料价格波动MG不朽情缘官方网站ღ★★！资本主义ღ★★，不朽情缘电子游戏ღ★★，